Люди проходят мимо штаб-квартиры Народного банка Китая (НБК), центрального банка, в Пекине, Китай, 28 сентября 2018 года.
Джейсон Ли | Reuters
ПЕКИН — Последние усилия Китая по сдерживанию роста рынка облигаций свидетельствуют о более широких опасениях властей относительно финансовой стабильности, считают аналитики.
Медленный экономический рост и жесткий контроль за движением капитала сконцентрировали внутренние фонды на рынке государственных облигаций Китая, одном из крупнейших в мире. Bloomberg сообщил в понедельник, ссылаясь на источники, что Регуляторы сообщили коммерческим банкам в провинции Цзянси не производить расчеты по приобретенным государственным облигациям.
Фьючерсы показали, что цены на 10-летние китайские государственные облигации упали до самого низкого уровня почти за месяц в понедельник, прежде чем скромно восстановиться, согласно данным Wind Information. Цены движутся обратно пропорционально доходности.
«Рынок государственных облигаций является основой финансового сектора, даже если вы управляете сектором, ориентированным на банки, как в Китае. [or] «Европа», — заявила Алисия Гарсия-Эрреро, главный экономист по Азиатско-Тихоокеанскому региону в Natixis.
Она отметила, что в отличие от электронной торговли облигациями, осуществляемой розничными инвесторами или управляющими активами в Европе, банки и страховщики, как правило, держат государственные облигации, что подразумевает номинальные убытки в случае значительных колебаний цен.
По данным Wind Information с 2010 года, доходность 10-летних государственных облигаций Китая резко выросла в последние дни после падения в течение всего года до рекордно низкого уровня в начале августа.
Около 2,2% доходность 10-летних облигаций Китая осталась намного ниже доходности 10-летних казначейских облигаций США, которая составляет около 4% или выше. Разрыв отражал то, как Федеральная резервная система США поддерживала высокие процентные ставки, в то время как Народный банк Китая снижает ставки в условиях слабого внутреннего спроса.
«Проблема не в том, что он показывает [about a weak economy]«, — сказал Гарсия-Эрреро, — но и что это означает для финансовой стабильности».
«У них есть [Silicon Valley Bank] «Вспомним, что это значит, корректировки доходности государственных облигаций оказывают большое влияние на ваш государственный баланс», — продолжила она, добавив, что «потенциальная проблема серьезнее, чем у SVB, и именно поэтому они так обеспокоены».
Банк Silicon Valley рухнул в марте 2023 года в одном из крупнейших банковских крахов США на сегодняшний день. Проблемы компании в значительной степени объяснялись изменениями в распределении капитала из-за агрессивного повышения ставок ФРС.
Глава Народного банка Китая Пань Гуншэн заявил в своем выступлении: речь в июне что центральным банкам необходимо извлечь урок из инцидента с Silicon Valley Bank, чтобы «быстро исправить и заблокировать накопление рисков финансового рынка». Он призвал обратить особое внимание на «несоответствие сроков погашения и риск процентных ставок некоторых небанковских организаций, владеющих большим количеством среднесрочных и долгосрочных облигаций». Это согласно переводу его китайского языка CNBC.
Церлина Цзэн, руководитель отдела кредитной стратегии в Азии компании CreditSights, отметила, что Народный банк Китая усилил вмешательство в рынок государственных облигаций: от усиления контроля со стороны регулирующих органов за торговлей на рынке облигаций до рекомендаций государственным банкам продавать китайские государственные облигации.
Народный банк Китая стремится «поддерживать крутую кривую доходности и управлять рисками, возникающими из-за концентрированного владения долгосрочными облигациями CGB городскими и сельскими коммерческими банками и небанковскими финансовыми учреждениями», — говорится в ее заявлении.
«Мы не думаем, что целью вмешательства Народного банка Китая на рынке облигаций было установление более высоких процентных ставок, а скорее побудить банки и небанковские финансовые учреждения предоставлять кредиты реальной экономике, а не вкладывать средства в инвестиции в облигации», — сказал Цзэн.
Страховая дыра в «триллионах»
Стабильность давно важна для китайских регуляторов. Даже если ожидается, что доходность снизится, скорость роста цен вызывает опасения.
Это особенно актуально для китайских страховых компаний, которые разместили большую часть своих активов на рынке облигаций, гарантировав фиксированные ставки доходности по страхованию жизни и другим продуктам, сказал Эдмунд Го, глава отдела инструментов с фиксированным доходом в Китае в abrdn.
По его словам, это контрастирует с тем, как в других странах страховые компании продают продукты, доходность которых может меняться в зависимости от рыночных условий и дополнительных инвестиций.
«С быстрым снижением доходности облигаций это повлияет на достаточность капитала страховых компаний. Это огромная часть финансовой системы», — добавил Го, оценив, что для покрытия могут потребоваться «триллионы» юаней. Один триллион юаней составляет около 140 миллиардов долларов США.
«Если доходность облигаций будет снижаться медленнее, это действительно даст некоторую передышку страховой отрасли».
Почему рынок облигаций?
Страховые компании и институциональные инвесторы навалились на китайский рынок облигаций отчасти из-за отсутствия инвестиционных возможностей в стране. Рынок недвижимости упал, в то время как фондовый рынок с трудом восстанавливается после многолетних минимумов.
Эти факторы делают интервенцию НБК на рынке облигаций гораздо более значимой, чем другие интервенции Пекина, в том числе на валютном рынке, сказал Гарсия-Эрреро из Natixis. «То, что они делают, очень опасно, потому что потери могут быть колоссальными».
«В основном я просто беспокоюсь, что это выйдет из-под контроля», — сказала она. «Это происходит потому, что есть [are] никаких других инвестиционных альтернатив. Золото или государственные облигации, вот и все. Страна размером с Китай, имея только эти два варианта, не сможет избежать пузыря. Решения нет, пока вы не откроете счет капитала».
Народный банк Китая не отреагировал на просьбу прокомментировать ситуацию.
Китай придерживался экономической модели, в которой доминировало государство, с постепенными попытками ввести больше рыночных сил в течение последних нескольких десятилетий. Эта модель, возглавляемая государством, заставила многих инвесторов в прошлом поверить, что Пекин вмешается, чтобы остановить потери, несмотря ни на что.
Новость об отмене местным банком соглашения по облигациям «стала шоком для большинства людей» и «демонстрирует отчаяние китайского правительства», сказал Го из abrdn.
Но Го сказал, что он не думает, что этого достаточно, чтобы повлиять на доверие иностранных инвесторов. Он ожидал, что Народный банк Китая вмешается в рынок облигаций в какой-то форме.
Проблемы с урожайностью в Пекине
Пекин публично выразил обеспокоенность скоростью скупки облигаций, что привело к быстрому снижению доходности.
В июле связанная с Народным банком Китая газета «Financial News» раскритиковала спешите купить Китайские государственные облигации как «шортить» экономику. Позднее издание изменило заголовок, сказав, что такие действия были «беспорядком», согласно переводу китайского издания CNBC.
Чанг Ле, старший стратег по фиксированному доходу в ChinaAMC, отметил, что доходность 10-летних китайских облигаций обычно колебалась в диапазоне 20 базисных пунктов вокруг среднесрочного кредитного инструмента, одной из базовых процентных ставок НБК. Но в этом году доходность достигла 30 базисных пунктов ниже MLF, сказал он, что указывает на накопление риска процентной ставки.
Потенциал роста привел к росту спроса на облигации после того, как в начале этого года такие покупки уже опережали предложение, сказал он. Народный банк Китая неоднократно предупреждал о рисках, пытаясь сохранить финансовую стабильность путем решения проблемы нехватки предложения облигаций.
Однако низкая доходность также отражает ожидания более медленного роста.
«Я думаю, что слабый рост кредитования является одной из причин снижения доходности облигаций», — сказал Го. Если бы небольшие банки «могли найти заемщиков хорошего качества, я уверен, они бы предпочли давать им деньги в долг».
Данные по кредитам, опубликованные во вторник вечером, показали, что объем новых кредитов в юанях, относящихся к категории «общего социального финансирования», в июле сократился впервые с 2005 года.
«Последняя нестабильность на внутреннем рынке облигаций Китая подчеркивает необходимость реформ, которые направляют рыночные силы на эффективное распределение кредитов», — сказал Чарльз Чанг, управляющий директор S&P Global Ratings.
«Меры, которые повышают разнообразие и дисциплину рынка, могут помочь усилить периодические действия Народного банка Китая», — добавил Чан. «Реформы на рынке корпоративных облигаций, в частности, могут способствовать достижению Пекином более эффективного экономического роста, который в долгосрочной перспективе потребует меньшего объема задолженности».