Мост центральные банки снижают процентные ставки. Не российский. В прошлом месяце политики подняли ставки до 21%, что является максимумом за два десятилетия; рынки ожидают, что к концу года они достигнут 23%. Этот сдвиг тем более необычен, что он происходит во время войны, когда руководители центральных банков обычно не хотят подавлять экономическую активность.
Российская экономика имеет сбитые с толку аналитики с момента вторжения страны в Украину в феврале 2022 года. Несмотря на один из самых жестких режимов санкций в современной истории, она претерпела самое быстрое расширение более чем за десятилетие. В прошлом году в России темпы роста составили 3,6%, и ожидается, что в этом году они сохранятся на том же уровне. Однако решение центрального банка поднять процентные ставки не является демонстрацией силы, а является предупреждением о грядущих проблемах.
Государственные расходы становится все труднее поддерживать. Российский бюджет, обнародованный в сентябре, включал план увеличения расходов на оборону на четверть в следующем году. В совокупности ежегодные расходы на оборону и безопасность — отдельную статью бюджета, которая покрывает разведывательные службы — теперь, как ожидается, вырастут до 17 трлн рублей (170 млрд долларов США), что составляет более 40% всех государственных расходов или 8% российского бюджета. ВВП. Одни лишь расходы на оборону составят 6% национального дохода России, что станет максимальным показателем со времен холодной войны.
Это много, но вполне нормально для страны, находящейся в состоянии войны. Расходы Америки на оборону, например, составляли 8-10% ВВП во время войны во Вьетнаме. Во время Второй мировой войны великие державы направляли 40–60% своего общего экономического производства на военные цели. Решающее различие можно найти в денежно-кредитной политике. Британские политики в начале 1940-х годов пытались и в основном преуспели в борьбе с тем, что они назвали «войной 3%», удерживая процентные ставки вблизи этого уровня. Во время того же конфликта Федеральная резервная система Америки удерживала ставку на уровне 2,5%. Снижение стоимости заимствований помогло сохранить доступность большого дефицита. Напротив, в России доходность по десятилетним суверенным долгам выросла примерно с 6% до войны до 16%.
Призыв заключенных и наем северокорейских солдат – это нетрадиционный индикатор горячего рынка труда, но, тем не менее, это так. Уровень безработицы в России составляет всего 2,4%. Резервные мощности израсходованы, и экономика демонстрирует все классические признаки перегрева. Годовая инфляция составляет более 8%. Хотя повышение процентных ставок является стандартным ответом, оно повышает стоимость заимствований. В 1940-х годах Америка и Великобритания сдерживали инфляцию с помощью резкого повышения личных налогов, направленного больше на сдерживание расходов домохозяйств, чем на повышение доходов, и нормирования. В сегодняшней России такие меры были бы крайне непопулярны, и их было бы трудно согласовать с пропагандой Владимира Путина.
И есть еще одна причина, по которой страна была вынуждена ужесточить денежно-кредитную политику. На протяжении большей части Второй мировой войны ни Великобритании, ни Америке не приходилось особенно беспокоиться о внешней стоимости своей валюты. Доллар выиграл от того, что его считали убежищем, в то время как американская программа «ленд-лиза» предоставила Великобритании как военную технику, так и ресурсы, такие как нефть и продовольствие, причем практически бесплатно. Если бы у Британии не было союзника с глубокими карманами и промышленным потенциалом Америки, желающего и способного поставлять две трети ее импорта, тогда падение стоимости фунта стало бы военной проблемой.
Трудность Путина в том, что у него нет такого союзника. Китай стал важнейшим торговым партнером России, обеспечивая треть всего импорта и более 90% микроэлектроники, которая используется в беспилотниках, ракетах и танках. Однако такая поддержка не предоставляется бесплатно. Поэтому российские чиновники должны внимательно следить за стоимостью своей валюты в пересчете на юань; в этом году он упал на 10%, почти до самого низкого уровня с начала войны. Россия, в отличие от союзников по Второй мировой войне, сталкивается с внешней уязвимостью. Именно это, а не инфляция, в конечном итоге и привело процентные ставки к рекордно высокому уровню.
До недавнего времени российское правительство защищало экономику от повышения стоимости заимствований. Различные схемы облегчили домохозяйствам приостановку выплат по долгам, а фирмам — получение займов по более низким субсидируемым ставкам, при этом правительство вмешалось, чтобы компенсировать банкам потерянные доходы. Однако есть признаки того, что такие программы становятся недоступными. А схема субсидирования ипотекикоторый позволял брать займы по ставке всего 8%, когда официальные ставки были намного выше, закончился 1 июля. В следующем месяце объемы ипотечного кредитования сократились вдвое. В этом году количество корпоративных банкротств выросло на 20%. Российский союз промышленников и предпринимателей, торговая организация, считает, что инвестиционные планы на следующий год откладываются из-за высокой стоимости заимствований.
Более высокие процентные ставки ограничат расходы как фирм, так и потребителей. МВФ ожидает, что экономический рост в России резко замедлится до 1,3% в следующем году. Даже ВЭБгосударственный банк развития, снизил оценку роста до 2%. Сочетание меньших инвестиций и потерь рабочей силы на фронте дает свои плоды. Необходимость поддерживать стоимость рубля для оплаты важнейших импортных товаров является уязвимой точкой для г-на Путина, и это может вскоре сказаться на его способности сражаться. Возможно, он надеется, что Дональд Трамп сдержит свое обещание положить конец конфликту. Вести 3%-ную войну – это одно; война 21% – это совсем другое. ■
Чтобы получить более экспертный анализ важнейших событий в области экономики, финансов и рынков, подпишитесь на Денежные разговорынаш еженедельный информационный бюллетень только для подписчиков.