Уолл-стрит привыкла воспринимать слабые экономические данные как хорошие новости. Почему это изменилось

Начиная с 2022 года, примерно в то время, когда Федеральная резервная система начала повышать процентные ставки для борьбы с растущей инфляцией, на Уолл-стрит воцарилась новая парадигма: «плохие данные» — это хорошие новости.

Экономика США росла почти на 7% в год по состоянию на конец 2021 года, что является самым высоким темпом за последние два десятилетия, если не считать вызванного COVID-19 скачка на 33% в третьем квартале 2020 года. Американские потребители, двигатель экономики США, тратили огромные суммы, выходя из карантина, связанного с пандемией COVID, с полным запасом сбережений.

Но экономический бум оказался палкой о двух концах. С января по декабрь 2021 года годовой уровень инфляции вырос с 1,4% до 7%. Он продолжит расти, пока не достигнет пика в июне 2022 года в 9,1%, самого высокого показателя с 1980-х годов.

Федеральная резервная система взяла под контроль инфляцию и в марте 2022 года начала самую агрессивную за последние десятилетия кампанию по повышению процентных ставок, стремясь не допустить бурного роста экономики США.

Внимание ФРС может быть сосредоточено на чем-то одном, несмотря на Мандат Конгресса для управления инфляцией и безработицей из-за исторически сложившегося напряженного рынка труда.

Найм персонала остановился в марте 2020 года, когда из-за COVID-19 закрылись предприятия и офисы по всей стране. Но по мере восстановления экономики и стимулирования роста за счет низких процентных ставок компании начали нанимать новых сотрудников. Работодатели добавляли в среднем 603 000 рабочих мест в месяц в 2021 году, что снизило уровень безработицы с 6,4% в январе до 3,9% в декабре. И все же в марте 2022 года в США все еще было более 12 миллионов вакансий, что почти вдвое превышает уровень до пандемии.

Рынок труда оставался аномально напряженным в течение 2022 и 2023 годов, что позволяло удерживать рост заработной платы значительно выше среднего уровня до пандемии и впоследствии поддерживать потребительские расходы и экономический рост.

И поэтому какое-то время свидетельства ослабления рынка труда и замедления экономики были хорошей новостью для ФРС и рынков, поскольку инфляция была самым большим риском для ФРС.

Инфляция больше не является главной проблемой

За последние недели все изменилось.

В начале августа акции пережили худший день с 2022 года после Отчет о занятости за июль показал неожиданный скачок уровня безработицы, вызвав опасения, что рынок труда не просто смягчился, а ухудшился, и что экономика находится на пути к рецессии. Всего через несколько дней первичные заявки на пособие по безработице оказались ниже прогнозов, а акции пережили лучший день с 2022 года.

Инфляция отошла на второй план по сравнению с другими экономическими данными. Согласно недавнему отчету Bank of America Securities, в начале этого месяца индекс S&P 500 продемонстрировал самую сильную реакцию на данные по росту с 2020 года. Между тем, реакция индекса на данные по инфляции оказалась самой сдержанной с января.

Аналитики BofA пришли к выводу, что «рост находится у руля».

И сильный рост перестал пугать рынки, как показано в нижеприведенной визуализации стратегов LPL Financial Адама Тернквиста и Джорджа Смита, которые нарисовали корреляцию между S&P 500 и индексом экономических сюрпризов США Bloomberg. Положительная корреляция, отмечают они, подразумевает, что хорошие экономические новости — это хорошие новости на Уолл-стрит, тогда как отрицательная корреляция подразумевает обратное.

За последний год эти два показателя колебались между отрицательной и положительной корреляцией, хотя большую часть времени они были отрицательно коррелированными. Отрицательная корреляция в самой сильной степени также была больше, чем положительная корреляция в самой сильной степени.

Корреляция стала положительной в начале августа, что, как пишут Тернквист и Смит, может быть признаком того, что «инвесторы, возможно, больше не дают экономике кредит доверия».

ФРС все больше внимания уделяет рынку труда

ФРС также прекратила давать экономике кредит доверия. «Экономические перспективы неопределенны, и Комитет по-прежнему внимательно следит за инфляционными рисками», — говорится в июньском заявлении о политике Федерального комитета по открытым рынкам. В июле это предложение стало выглядеть так: «Экономические перспективы неопределенны, и Комитет внимательно относится к рискам для обеих сторон своего двойного мандата».

Протокол июльского заседания ФРС, опубликованный в среду, показал, что чиновники все больше обеспокоены состоянием рынка труда. Согласно этим протоколам, «участники увидели, что риски для достижения целей по инфляции и занятости продолжают двигаться к лучшему балансу, а пара отметила, что они рассматривают эти риски как более или менее сбалансированные».

В пятницу в долгожданной речи на ежегодном симпозиуме ФРС по экономической политике в Джексон-Хоуле председатель ФРС Джером Пауэлл сказал: «Риски повышения инфляции уменьшились. А риски понижения занятости возросли». В результате «пришло время для корректировки политики», сказал Пауэлл, отметив, что темпы смягчения денежно-кредитной политики будут зависеть от поступающих данных.

Рынки на грани перед снижением процентной ставки в сентябре

Уолл-стрит с нетерпением ждала снижения процентных ставок большую часть этого года. Но теперь, когда эти снижения, наконец, кажутся неизбежными, они также могут показаться зловещими.

«Действительно ли рынок хочет, чтобы ФРС снизила процентные ставки, потому что он обеспокоен рынком труда?» — спросил Куинси Кросби, главный глобальный стратег LPL Financial. В определенной степени да, «потому что рынок не хочет, чтобы ФРС игнорировала это — просто видела ухудшение на рынке труда и ничего не делала».

«Но», добавила она, «это также говорит о том, что экономика замедляется более быстрыми темпами», чем предполагал рынок.

Аналитики BofA утверждают, что рынки на самом деле хотят заверений в том, что центральный банк не пожертвует экономическим ростом ради сдерживания инфляции. «Акциям просто нужен кивок, что рост будет поддержан ФРС», — написали они.

По словам председателя Пауэлла, примет ли ФРС меры, будет зависеть от «совокупности данных». А между настоящим моментом и следующим заседанием ФРС 18 сентября есть много данных — два отдельных отчета по инфляции и отчет по занятости за август.