Эта статья представляет собой локальную версию нашего информационного бюллетеня Криса Джайлза о центральных банках. Премиум-подписчики могут зарегистрироваться здесь чтобы получать информационный бюллетень каждый вторник. Стандартные подписчики могут перейти на Премиум. здесьили исследовать все информационные бюллетени FT
Здравствуйте, я Джоэл Сасс — журналист данных Financial Times и заместитель Криса Джайлза, пока он берет заслуженный перерыв.
После недавнего масштабного разворота ФРС официально начался цикл смягчения политики в большинстве крупнейших западных экономик. Но хотя направление движения ясно, темпы и пункты назначения все еще остаются весьма неопределенными.
Я собираюсь изучить конкурирующие аргументы в пользу более быстрого или более медленного темпа в ряде центральных банков и дать рекомендации относительно того, какой из них является наиболее убедительным. Дайте мне знать, согласны ли вы с моим анализом или поделитесь со мной своим, в комментариях ниже.
Постепенность под огнем критики в еврозоне
После второго снижения ставки на четверть пункта 12 сентября политики ЕЦБ поспешили заявить, что новое снижение в октябре маловероятно. Влиятельный член ЕЦБ Филип Лейн охарактеризовал преобладающую позицию ЕЦБ как «постепенный подход к смягчению ограничений». . . если поступающие данные соответствуют базовому прогнозу».
Но пессимистичные экономические данные на прошлой неделе и более сильное, чем ожидалось, снижение инфляции подвергают испытанию постепенность ЕЦБ и повышают ожидания рынка относительно нового снижения ставки в октябре.
В начале прошлой недели опросы PMI еврозоны показали резкое и неожиданное падение активности. Это было широкомасштабным, и падение Франции на территорию спада было в центре внимания. Этот опрос не следует расценивать как просто плохие вибрации: недавний анализ ЕЦБ обнаруживает тесную корреляцию между PMI и последующим ростом реального ВВП.
Затем, в пятницу, данные по инфляции во Франции и Испании резко понизились. Оперативная оценка инфляции в еврозоне, опубликованная сегодня утром, подтверждает более сильное, чем ожидалось, снижение общей ставки — до 1,8 процента — в сентябре.
В начале прошлой недели рыночные цены предполагали менее 30-процентную вероятность снижения цен в октябре. К концу недели этот показатель вырос более чем до 80 процентов. Президент ЕЦБ Кристин Лагард, выступая перед Европейским парламентом в понедельник, придала идее октябрьского снижения ставки больше доверия, заявив, что «последние события укрепляют нашу уверенность в том, что инфляция своевременно вернется к целевому уровню».
А как насчет аргументов в пользу более медленных темпов сокращений? Ястребиные члены ЕЦБ указывают на упорное повышение заработной платы, которое сказывается на ценах на услуги. Но внимательный взгляд на данные показывает менее тревожную картину.
Ниже я разлагаю инфляцию в сфере услуг на статьи, чувствительные к заработной плате, и те, которые не зависят от нее (на основе собственного определения ЕЦБ). Как видите, недавнее увеличение инфляции в сфере услуг в еврозоне обусловлено, главным образом, статьями, не чувствительными к заработной плате. Это означает зеленый свет для более быстрого снижения ставок в еврозоне.
Пришло время объявить о победе ФРС?
Председатель Федеральной резервной системы Джей Пауэлл мастерски проинформировал о шаге центрального банка на полпункта в сентябре. Это был удар по уверенности. «Экономика США находится в хорошей форме. . . инфляция снижается, рынок труда находится в сильной позиции, мы хотим удержать его там», — сказал Пауэлл. Опасения, что более масштабное, чем обычно, сокращение напугает рынки, оказались необоснованными.
Пауэлл признал, что охлаждение рынка труда беспокоило тех, кто устанавливает ставки в ФРС. Но он подчеркнул, что уверенность ФРС в том, что инфляция устойчиво вернется к целевому уровню, позволила сделать этот шаг.
Однако не все согласны с тем, что инфляция побеждена. Мишель Боуман была первым главой ФРС за почти два десятилетия, который выразил несогласие, выступая за более медленные темпы смягчения политики. «Слишком быстрое снижение учетной ставки несет в себе риск высвобождения сдерживаемого спроса», — сказала она, указывая на заметные «риски роста инфляции».
Может произойти восстановление инфляции, причем быстрее, чем думает большинство людей. Недавние исследования Использование подробных данных о банковских транзакциях позволяет предположить, что шоки денежно-кредитной политики имеют значительные немедленные последствия, в отличие от общепринятого мнения, что политика действует только через «долгие и переменные лаги». Альберто Мусалем из ФРБ Сент-Луиса: повторил этот аргумент в интервью FT, заявив, что экономика США может «очень энергично» отреагировать на смягчение финансовых условий.
ФРС, похоже, разделилась по поводу необходимых темпов. То же самое делает и рынок: вчера цены на фьючерсы указывали примерно на 60-процентную вероятность еще одного снижения на четверть пункта против 40-процентной вероятности второго снижения на пол-пункта в ноябре. Данные по инфляции за август, опубликованные в пятницу, не склонили аргументы ни в одну из сторон: общий уровень инфляции оказался немного ниже ожидаемого и составил 2,2 процента, а базовая инфляция (без учета продуктов питания и энергоносителей) составила 2,7 процента.
Характеристика Пауэлла о сильном, но охлаждающемся рынке труда соответствует имеющимся данным. Ниже я нарисовал график расположения некоторых ключевых точек данных по отношению к их средним значениям за 2001–2019 годы. Все они выше среднего, и в большинстве случаев более чем на одно стандартное отклонение выше среднего.
Экономический рост в США был удивительно сильным в течение последних нескольких кварталов, а после пересмотра оценок ВВП в пятницу он оказался даже сильнее, чем первоначально предполагалось. С 2021 по 2023 год реальный ВВП составлял пересмотрено в сторону повышения совокупно на 1,2%.
Это говорит мне о том, что более медленные темпы смягчения политики оправданы. Рынок ожидает как минимум 0,75 процентного пункта дополнительных сокращений к концу года. Это больше, чем я думаю, что это может быть достигнуто в контексте грубой экономической мощи и сильного рынка труда. Вчерашняя речь Пауэлла подтвердила, что его базовый уровень это два сокращения на четверть очка.
Но впереди еще много данных, которые нужно переварить перед следующим заседанием ФРС 7 ноября, начиная с сентябрьских данных по занятости и безработице в эту пятницу.
Банк Англии
Банк Англии, как и ЕЦБ, применяет «постепенный подход» к снижению ставок.
После первого снижения в августе Комитет по монетарной политике решил остаться в сентябре. «Ястребы» в комитете, возглавляемые Кэтрин Манн и Меган Грин, в первую очередь обеспокоены спиралью заработной платы и цен.
Как и в случае с инфляцией услуг в еврозоне, описанной выше, я разложил услуги ИПЦ на чувствительные и нечувствительные к заработной плате компоненты. Но итоговая картина для Великобритании сильно отличается от ситуации в еврозоне: инфляция в сфере услуг, чувствительная к заработной плате, неуклонно растет с течением времени, тогда как инфляция в сфере услуг, не чувствительная к заработной плате, снижается.
«Ястребам» из MPC есть о чем беспокоиться на этом фронте, и поэтому Банк Англии имеет право действовать более медленно.
Банк Японии
Большинство центральных банков размышляют о снижении ставок, но в Банке Японии ситуация обратная.
Вместо того, чтобы видеть доказательства распада спирали заработной платы и цен, Банк Японии жаждет признаков того, что «благотворная» спираль начинает укрепляться.
Несмотря на серьезную турбулентность рынка после повышения Банка Японии на 0,15 процентного пункта в июле, управляющий Кадзуо Уэда на прошлой неделе подтвердил уверенность центрального банка в том, что он сможет продолжить нормализацию политики, хотя и намекнул, что темпы будут постепенными. У Банка Японии было «достаточно времени», сказал Уэда, для изучения экономического развития в Японии и за рубежом.
неожиданное вознесение Сигэру Исиба в качестве лидера ЛДП и следующего премьер-министра Японии вместо Санаэ Такаити устраняет потенциальное политическое давление на Банк Японии, чтобы тот изменил курс. Такаичи выступал за мягкую денежно-кредитную политику, в то время как Исиба поддерживает нормализацию ставок Банком Японии.
Но Банк Японии прав, действуя осторожно. Оно хочет быть уверенным, что инфляция будет устойчиво оставаться на целевом уровне, а политика останется мягкой даже после недавнего роста.
Что я читал и смотрел
График, который имеет значение
Погруженный в коммуникации центральных банков, легко упустить из виду, как инфляция воспринимается широкой общественностью.
Центральные банки сосредотачиваются на своих задачах по инфляции, обычно стремясь к тому, чтобы годовой уровень общей инфляции достиг 2 процентов. Но люди оценивают инфляцию по уровням, а не по темпам.
Или как сказал Джаред Бернстайн, председатель совета экономических советников Белого дома: поставь это: «Экономисты одержимы ставками; обычные люди зациклены на уровнях».
Поскольку инфляция приближается к 2 процентам, у политиков и политиков есть повод для радости. Но им также следует помнить, что обычные люди, вероятно, не будут праздновать. Как показано на графике ниже, в США цены в среднем на 20 процентов выше, чем в 2019 году.
