Тон долгожданный Момент почти настал. В течение двух с половиной лет, с тех пор как Федеральная резервная система Америки начала свою самую быструю серию повышений процентных ставок с 1980-х годов, инвесторы отчаянно ждали любого намека на то, когда она изменит курс. Теперь было бы огромным сюрпризом, если бы Джером Пауэлл, председатель центрального банка, не объявил о первом таком снижении после заседания комитета по установлению ставок 18 сентября. Действительно, среди трейдеров споры больше не идут о том «нужно ли», а о том «насколько». Рыночное ценообразование подразумевает примерно 40%-ную вероятность того, что чиновники снизят свою учетную ставку, которая в настоящее время составляет от 5,25% до 5,5%, на 0,25 процентных пункта, и 60%-ную вероятность того, что они вместо этого выберут 0,5.
Судя по тому, как инвесторы реагировали на заявления г-на Пауэлла за последние пару лет, можно подумать, что это для них неподдельно хорошие новости. В конце концов, большую часть этого времени американский фондовый рынок падал всякий раз, когда казалось, что процентные ставки будут оставаться высокими дольше, и взлетал при любом предположении, что стоимость заимствований может вскоре снизиться. Но недаром «покупай слухи, продавай факты» является такой устойчивой мантрой на финансовых рынках. Несмотря на то, что перспектива снижения ставок заставляет пульс инвесторов учащаться, их фактическое появление часто оказывалось разочаровывающим.
Рассмотрим, как цены на акции реагировали на прошлые циклы ослабления. Хотя три эпизода в 1990-х годах, когда у руля ФРС был Алан Гринспен, действительно дали фондовому рынку последовательные импульсы, рекорд этого столетия был более унылым. Снижения ставок в начале 2000-х годов произошли во время краха пузыря доткомов; те, что начались в 2007 году, совпали с крахом рынка, сопровождавшим мировой финансовый кризис. Голубиный поворот, начавшийся в 2019 году, поначалу поддержал цены на акции, но затем эффект был сведен на нет началом пандемии COVID-19.
Как и многое в финансах, снижение ставок оказывает небольшое влияние на цены акций (в данном случае положительное), которое легко затмевается другими факторами. Толчок исходит от снижения затрат на заимствования, что позволяет компаниям сохранять большую часть прибыли и побуждает клиентов тратить больше на их продукты. Если доходность облигаций также падает, потенциальная доходность акций становится намного более привлекательной по сравнению с этим, обеспечивая еще один стимул.
Каковы же тогда могут быть факторы, которые захлестывают на этот раз? Один из них вечный: деньги никогда не дешевеют сами по себе, а потому, что центральные банкиры боятся экономической слабости и хотят ее предотвратить. Сейчас это кажется меньшей проблемой, чем обычно. Правда, рынок труда Америки остыл, что вызвало кратковременную панику среди акционеров летом. Однако, что необычно для конца цикла ужесточения, экономика, похоже, просто замедляется, а не вступает в рецессию. Поэтому прибыли компаний должны быть безопаснее, чем обычно, поскольку ФРС начинает сокращать — и то же самое должно происходить с ценами на акции.
Еще большее беспокойство вызывают печально известные «длинные и переменные лаги», как их назвал Милтон Фридман, между изменениями в денежно-кредитной политике и их влиянием на компании и потребителей. Вопреки здравому смыслу, даже когда ФРС готовится к смягчению, многие заемщики столкнутся с более высокими процентными счетами. Любая фирма, которая выпустила облигации с фиксированной ставкой, когда деньги были почти бесплатными, а их много, в конечном итоге должна будет рефинансироваться. Поскольку маловероятно, что ФРС вернет процентные ставки, близкие к нулю, в ближайшее время, расходы на обслуживание долга для таких фирм будут расти еще некоторое время. Владельцы домов с фиксированной процентной ставкой, которым необходимо рефинансирование (например, после переезда), окажутся в похожем положении. Поэтому снижение ставок может сегодня активизировать экономику, а значит, и фондовый рынок, в меньшей степени, чем это было бы в прошлом.
Однако самый большой намек на то, что щедрость ФРС разочарует инвесторов, заключается в том, в какой степени ее уже ожидает рынок. Трейдеры уже сейчас ожидают снижения на 1,25 процентных пункта до конца года, а затем еще на 1,25 в следующем году. Такие быстрые движения случались только в прошлом во время рецессий или кризисов. Другими словами, у г-на Пауэлла достаточно возможностей удивить с ястребиной стороны, даже если он снизит ставки, что повысит доходность облигаций и сделает акции менее привлекательными. Снижение ставок должно быть полезным для фондового рынка. Но не тогда, когда инвесторы уже забрали свои выгоды. ■
Для получения более подробного экспертного анализа крупнейших событий в сфере экономики, финансов и рынков подпишитесь на Деньги решают всёнаша еженедельная рассылка, доступная только подписчикам.