СЦентральные банкиры избегали празднований и заявлений о победе. Они прекрасно знают, что потребители и фирмы, уязвленные самой высокой инфляцией с 1970-х годов, не оценят их. Однако в частном порядке многие в восторге. Самый резкий рост стоимости заимствований за последние десятилетия, получивший название «великое ужесточение» МВФпохоже, сработало лучше, чем кто-либо ожидал. Глобальная инфляция вернулась к более комфортным уровням. Более того, это было достигнуто без резкого роста безработицы или рецессии.
Но поскольку инфляция продолжает остывать, возникают новые дилеммы. Что поразительно, так это то, насколько они различаются по обе стороны Атлантики. Европейские политики, столкнувшиеся с относительно новым явлением высокой инфляции, теперь обеспокоены тем, что возвращаются к более старой и более знакомой проблеме: слишком низкая инфляция, поскольку экономический рост на континенте выглядит все более слабым. В то же время руководители американских центральных банков обнаруживают, что, хотя они и добились большого прогресса, инфляция все еще выше, чем им хотелось бы. Экономика страны находится на подъеме.
До недавнего времени инфляция в двух регионах двигалась синхронно. Анализ, проведенный МВФв виде предварительной главы «Перспектив развития мировой экономики», которая будет опубликована полностью 22 октября, ясно показывает необычайный характер недавней инфляционной волны. По мнению МВФэто происходило поэтапно. Во-первых, во время карантина из-за Covid-19 спрос на товары резко вырос, поскольку цепочки поставок оказались под давлением. Затем, когда экономика вновь открылась, сдерживаемый спрос на услуги усилил ценовое давление. Вторжение России в Украину усугубило проблемы. К середине 2022 года глобальная инфляция втрое превысила средний показатель до пандемии, и многие из ее причин распространялись на страны по всему миру.
Однако на поверхности были различия. Американская инфляция сначала была вызвана теми же шоками, что и в других странах, но с конца 2021 г. тесный рынок труда способствовал ее проблемам. МВФИсследования показывают, что отсутствие слабины на американском рынке труда добавляет два-три процентных пункта к годовому уровню инфляции. В Европе, которая была более подвержена влиянию высоких цен на энергоносители после вторжения России в Украину, рынок труда стал более свободным. Результат – высокая инфляция – был одинаковым, но два региона добились этого разными путями.
Теперь, когда цепочки поставок практически вернулись к норме, эти различия становятся все более очевидными. Их можно наблюдать в среднесрочных инфляционных ожиданиях финансовых рынков. Так называемые инфляционные ожидания «на пять лет вперед» являются излюбленным показателем руководителей центральных банков, пытающихся измерить инфляционную температуру. Полученный на основе фьючерсных контрактов на процентные ставки, он представляет собой средний уровень инфляции, ожидаемый инвесторами в течение пяти лет, начиная с пятилетнего периода. В середине прошлого года европейские и американские ставки сблизились. На фоне высокой инфляции участники рынка ожидали, что среднесрочный годовой рост цен со временем установится на уровне около 2,5% по обе стороны Атлантики. Однако за последний год ставки резко разошлись: теперь ожидается, что среднесрочная инфляция в Америке будет заметно выше инфляции в Европе (см. график).
Инфляция потребительских цен в США упала до 2,4% в сентябре, превысив прогнозы о снижении до 2,3%. 14 октября Кристофер Уоллер, влиятельный член комитета Федеральной резервной системы по установлению ставок, назвал эти данные «разочаровывающими». Напротив, лица, устанавливающие ставки в Европейском центральном банке, больше встревожены отсутствием инфляции, чем ее устойчивостью. 17 октября ЕЦБ снизить ставки в третий раз в этом году; рынки теперь ожидают еще трех сокращений к концу марта. На их предыдущем заседании в протоколе отмечалось, что «риск недостижения целевого показателя [of 2%] теперь становилось значительным». Действительно, последние данные показывают, что инфляция в еврозоне сегодня составляет 1,7%.
Слишком низкая, а не слишком большая инфляция является проблемой, с которой ЕЦБ к сожалению знаком. Инфляция была ниже 2% на протяжении большей части десятилетия до глобального роста цен, начавшегося в 2021 году. Германия В условиях рецессии и вновь исчезнувшего ценового давления экономисты Института макроэкономической политики, немецкого аналитического центра, опасаются, что ЕЦБ приняли глобальный инфляционный всплеск за фундаментальное изменение в динамике цен в Европе и в результате слишком сильно подняли ставки. Последний опрос профессиональных экономистов, проведенный ЕЦБ указывает на среднесрочный рост еврозоны на уровне всего 1,3% в год, что является самым низким показателем с начала исследования.
Отсюда и расхождение. В Америке все еще напряженный рынок труда продолжает затруднять снижение инфляции; в Европе вновь проявляется старая картина вялого роста и слабого ценового давления. Атлантика имеет длину 5000 км и ширину 0,7 процентного пункта. ■