Ваш браузер не поддерживает элемент
Охорошая вещь Никто не думает о возвращении Дональда Трампа в Белый дом, поскольку оно ознаменует четыре года спокойного и предсказуемого правительства. Вот загадка для читателей, интересующихся более абстрактными аспектами финансов. Почему переизбрание Трампа было встречено резким падением волатильности на всех важнейших мировых рынках?
Во-первых, учебник для тех, кто проспал «Количественные финансы 101». Волатильность обычно используется как показатель неопределенности или риска и описывает, насколько сильно колеблются цены на активы. Историческая волатильность измеряет разброс прошлых ежедневных движений цен, показывая вам, насколько далеко вы должны ожидать, что данное значение будет находиться от среднего значения. Скажем, например, вам говорят, что индекс фондового рынка имеет среднюю годовую доходность 10% при волатильности 20%. Это означает, что примерно две трети предыдущих лет доходность индекса составляла где-то между -10% и 30%. Более высокая волатильность означала бы более неспокойные рынки и более широкий диапазон. Более низкая волатильность означала бы более узкий диапазон и более похожие на пруды рынки.
Вот и все о зеркале заднего вида: инвесторов больше волнует то, что их ждет впереди. Это, конечно, сложнее определить. Но если рынок ожидает больших колебаний цен, трейдеры будут искать большую страховку от таких колебаний, чем если бы они ожидали, что условия будут спокойными. Таким образом, эти ожидания диктуют стоимость страховых контрактов или «опционов». Примените некоторые математические расчеты, разработанные в 1970-х годах двумя экономистами Фишером Блэком и Майроном Скоулзом, и вы сможете работать в обратном направлении, конвертируя цены опционов в «подразумеваемую волатильность». Теперь у вас есть коллективное суждение рынка о том, насколько резкими будут цены на активы.
Удивительно то, что, когда трейдеры бросились оценивать ошеломительную победу Трампа, на крупнейших рынках было принято коллективное решение: «гораздо менее нервозно, чем раньше». День выборов вызвал резкое падение ВИКС индекс, который измеряет подразумеваемую волатильность С&П 500 индекс акций крупных американских фирм. ДВИГАТЬСЯ Индекс, эквивалент долларовых процентных ставок, последовал этому примеру. То же самое произошло с волатильностью обменного курса доллара и евро, самой торгуемой валютной пары в мире, а также курса доллара и иены, второй по популярности пары.
Одно дело – рост цен на акции на фоне обещаний снижения налогов. Труднее понять идею о том, что инвесторы верят, что еще одно президентство Трампа сделает финансовые рынки менее рискованными. Г-н Трамп угрожает увеличить бюджетный дефицит, который уже зияет, ввести тарифы, напоминающие те, что были в 1930-х годах, и подорвать международный порядок, который обеспечивает основу для цепочек поставок фирм. Возможно, несмотря на все это, доходы инвесторов будут звездными. Однако немногие думают, что их риск потерь уменьшился, и еще меньше людей думают, что мир стал более предсказуемым.
Напротив, это редкий момент, когда различия между волатильностью и риском — понятиями, которые инвесторы часто используют как взаимозаменяемые, — кристально ясны. Волатильность — это строго определенный расчет. Это стандартное отклонение колебаний цен, ожидаемых в течение установленного периода времени (30 дней для ДВИГАТЬСЯ и ВИКС), предполагая, что они распределены по колоколообразной кривой и что опционы оцениваются соответствующим образом. Если, скажем, выборы попадают в выбранный график, волатильность затронутых цен активов должным образом возрастет, чтобы учесть разницу в возможных результатах. Затем он упадет, как только результат станет известен и цены сами учтут его. Таким образом, волатильность является отличным инструментом для моделирования некоторой случайности, которая движет финансовыми рынками.
Некоторые, но не все. В действительности случайность как рынков, так и мира, который они отражают, еще более дикая. Экстремальные события (например, войны, финансовые кризисы или пандемии) происходят гораздо чаще, чем можно было бы предположить, используя хорошо продуманную гауссовую кривую. Часто невозможно связать распределение вероятностей с их потенциальными результатами или даже указать полный их диапазон. Они, конечно, не имеют четко определенных сроков. Удачи в составлении плана того, как каждая цепочка событий, которые могут последовать за китайской блокадой Тайваня, повлияет на обменный курс евро-доллара.
Инстинктивное понимание риска допускает эту дикую случайность так, как не может сделать статистический показатель, такой как волатильность. Это особенно верно для трейдеров опционов, которые, если их попросят о контракте, страхующем от слишком резкого движения, просто назовут цену, достаточно высокую, чтобы отговорить покупателя. Другими словами, инвесторы не думают, что президентство Трампа будет предсказуемым. Они думают, что его непредсказуемость бесценна. ■
Подписчики The Economist могут подписаться на нашу новую Информационный бюллетенькоторый объединяет лучшее из наших ведущих, колонок, гостевых эссе и переписки читателей.