Ваш браузер не поддерживает элемент
Впосетители Токио в 1990-х годах прибыл в город, который выглядел как будущее. Мегаполис высотных зданий, неоновых огней и новых технологий оставил след в памяти тех, кто стал его свидетелем. Но с тех пор город не сильно изменился. Сегодня некоторые путешественники шутят, что Токио по-прежнему выглядит как видение будущего — просто запланированное в 1990 году.
Нечто похожее происходит с денежно-кредитной политикой Японии. Центральный банк страны экспериментировал с нулевыми процентными ставками и покупкой активов целое десятилетие, прежде чем его коллеги на Западе включились в игру после мирового финансового кризиса 2007-09 годов. Однако сегодня Япония выглядит как видение денежного прошлого. Центральные банки в других странах начали сокращать свои запасы активов. Запасы Банка Японии по-прежнему находятся на рекордных уровнях.
Его губернатор Уэда Кадзуо заявил, что хочет снова разрешить финансовым рынкам устанавливать долгосрочные процентные ставки после БоДж. годами пытался контролировать доходность десятилетних государственных облигаций Японии. Этого не произойдет в ближайшее время. Согласно планам, объявленным в июле, банк по-прежнему будет покупать активы на сумму 2,9 трлн иен (20 млрд долларов) в месяц к марту 2026 года, через четыре года после того, как покупки Федеральной резервной системы закончились. 23 августа г-н Уэда был вынужден повторить японским парламентариям, что центральный банк действительно планирует продать свои активы в конечном итоге.
Ужасно медленный темп изменений отражает глубокие риски как для финансовых институтов Японии, так и для фискального здоровья правительства. За последние двенадцать лет БоДж.Кампания по покупке облигаций, которая была начата в попытке обратить вспять два десятилетия экономической стагнации, опередила кампании других центральных банков на милю. В целом активы банка сейчас составляют 126% от активов Японии ВВПчто в пять раз больше, чем у ФРС, как доля от объема производства Америки. бодж владеет более чем половиной выпущенных государственных облигаций Японии.
Это имело эффект усыпления частного сектора. До того, как БоДж’s более агрессивные покупки облигаций начались в 2013 году, депозитарные учреждения (в основном коммерческие банки) владели 40% государственных облигаций Японии. Сегодня они владеют менее 10%. В регулярном опросе центрального банка трейдеры облигаций жалуются на ликвидность рынка и дефицит определенных ценных бумаг. За последнее десятилетие подавляющее большинство респондентов продолжали сообщать, что рынок функционирует плохо.
Тем не менее, несмотря на жалобы инвесторов на дефицит облигаций, побуждающих их заменить БоДж. будет жесткой. Математика рынка облигаций означает, что когда доходность очень низкая, долгосрочные ценные бумаги уязвимы к большим колебаниям цен, даже если доходность немного вырастет — то, что известно как «риск продолжительности». По этой причине банки сталкиваются с нормативными ограничениями на то, сколько долгосрочных долговых обязательств они могут купить, чтобы избежать крахов, подобных тому, который в прошлом году обрушил американский Silicon Valley Bank. Исследование Японского центра экономических исследований, аналитического центра, предполагает, что эти правила ограничат покупки облигаций частным сектором до 100 трлн иен, или менее одной пятой от БоДж.активы.
Более привлекательные цены помогли бы вернуть покупателей. Десятилетние облигации Японии в настоящее время предлагают доходность около 0,9%. БоДж’По собственным оценкам, его облигационные активы снижают доходность долгосрочных государственных облигаций чуть менее чем на процентный пункт. Доходность более 2%, безусловно, привлекла бы гораздо большее количество потенциальных инвесторов. Рост доходности также увеличил бы количество облигаций, которые японские банки могли бы купить при тех же правилах процентных ставок, поскольку резкие изменения цен были бы менее вероятны.
Но такой рост доходности создал бы другую угрозу. Огромный рынок облигаций Японии отражает огромный государственный долг, который был накоплен, когда процентные ставки были низкими и падали. Удвоение средней процентной ставки по государственным облигациям с 0,8% до всего лишь 1,6% увеличило бы процентные платежи до 17% государственного бюджета Японии. Это было бы больше, чем менее 9% сегодня и эквивалентно половине расходов государства на социальное обеспечение.
Любая попытка вернуть рынок облигаций к жизни более быстрыми темпами, таким образом, станет политическим кошмаром, требующим резких сокращений расходов или значительного повышения налогов. В то же время, однако, продолжение в ледяном темпе несет свои собственные издержки, не в последнюю очередь потому, что оно оставляет БоДж. недееспособными в случае очередного спада, поскольку чиновникам будет трудно запустить агрессивную кампанию по покупке облигаций. Короче говоря, у центральных банкиров Японии нет хороших вариантов. Страна представляет собой предостерегающую историю из денежного прошлого. ■
Для получения более подробного экспертного анализа крупнейших событий в сфере экономики, финансов и рынков подпишитесь на Деньги решают всёнаша еженедельная рассылка, доступная только подписчикам.