Ваш браузер не поддерживает элемент
Слидеры хины имеют амбициозные планы для экономики страны, охватывающие один, пять и даже 15 лет. Они знают, что для достижения своих целей им придется привлечь колоссальное количество рабочей силы, материалов и технологий. Но есть один жизненно важный ресурс, который лидеры Китая в последнее время с трудом добывают: уверенность.
По данным Национального бюро статистики, потребительское доверие рухнуло в апреле 2022 года, когда Шанхай и другие крупные города были закрыты на карантин для борьбы с пандемией COVID-19 (см. диаграмму 1). Оно до сих пор не восстановилось. Действительно, доверие снова упало в июле, согласно последнему опросу. Цифра настолько плохая, что удивительно, что правительство все еще ее публикует.
Мрак не ограничивается потребителями. Иностранные компании давно жалуются на несправедливую или непредсказуемую политику. Некоторые из них в результате объявили Китай «непригодным для инвестирования». Теперь их деньги текут вместе с их ртами. Прямые иностранные инвестиции (ПИИ) в стране упал до минус 14,8 млрд долларов во втором квартале этого года, худший показатель за всю историю. Любые вложенные доллары были с комфортом перевешены продажей акций иностранными инвесторами, получением выплат по кредитам или репатриацией доходов. Отдельная цифра, рассчитанная Министерством торговли, упала почти на 30% в юанях за первые семь месяцев этого года по сравнению с тем же периодом прошлого года. Только во время мирового финансового кризиса 2007-09 гг. ПИИ упал так же круто.
Часть вины лежит на других. Фирмы реагируют на тенденции за пределами страны, а также внутри нее. Например, Америка отпугнула инвестиции в полупроводниковую промышленность Китая. А высокие американские процентные ставки привлекли деньги, которые в противном случае могли бы остаться в стране.
Но сами китайские компании не намного более оптимистичны в своих прогнозах. Каждый месяц государственные статистики опрашивают тысячи «менеджеров по закупкам» об их выпуске, книгах заказов, найме и перспективах. Согласно последнему опросу, ожидания бизнеса упали в августе до самого низкого уровня за пределами пандемии.
Хотя лидеры Китая решили «стабилизировать рыночные ожидания» и «укрепить общественное доверие», предлагаемые ими решения не слишком убедительны. На заседании Политбюро в июле они призвали кадры «петь о светлом будущем экономики Китая». Ожидать ПИИ падать дальше.
Чтобы поднять настроение, чиновники должны указать на причину. Люди хмурые, потому что экономика плохая? Или экономика плохая, потому что люди хмурые?
Год назад можно было утверждать, что корпоративные настроения были всего лишь пассивным отражением слабеющей экономики. Ожидания были ниже их долгосрочного среднего значения, но такими же были и новые заказы, согласно индексам менеджеров по закупкам. «Корпоративная уверенность по-прежнему является всего лишь функцией их книг заказов», — как выразили Кристофер Беддор и Томас Гатли из консалтинговой компании Gavekal Dragonomics в августе 2023 года. «Лучший способ улучшить ожидания и инвестиционное поведение — просто улучшить текущие экономические условия за счет дополнительных стимулов», — пришли они к выводу. Теперь этот аргумент сложнее выдвинуть. Настроения ухудшились за последний год даже быстрее, чем новые заказы (см. диаграмму 2). Ожидания сейчас хуже, чем можно было бы ожидать, учитывая другие показатели активности.
Например, экспорт в этом году держится на удивление хорошо. Тем не менее, показательно, что китайские компании не спешат конвертировать свои иностранные доходы в китайскую валюту. За последние два года они цеплялись за около 400 млрд долларов, которые они обычно конвертировали бы в юани, согласно оценкам банка Goldman Sachs. Теперь, когда американские процентные ставки, вероятно, упадут, стимул держать доллары должен уменьшиться. Но если будущее китайской экономики не станет светлее, экспортеры, возможно, не спешат приобретать юани вместо этого.
Некоторые аналитики полагают, что уныние Китая отражает более глубокие проблемы, выходящие за рамки текущих экономических обстоятельств. Адам Поузен из Института международной экономики Петерсона, аналитического центра, утверждает, что вера в политику Китая была разрушена пандемическими локдаунами, а также резкими репрессиями со стороны регулирующих органов в отношении некоторых из самых известных китайских компаний. В обоих случаях чиновники отказались от частного процветания в погоне за другими целями.
Лидеры Китая попытались вернуть доверие предпринимателей. Политики разрабатывают закон о содействии частному сектору. Но если настроение партии снова станет враждебным, новые законы не смогут обеспечить должной защиты. Правящая партия Китая не может убедительно сдерживать себя: у нее нет полномочий ограничивать свою собственную власть. Таким образом, частная незащищенность может смягчить воздействие государственного стимулирования, считает г-н Поузен. Низкие процентные ставки не будут соблазнять людей брать в долг и тратить. Увеличение государственных расходов не приведет к увеличению частных расходов.
Два конкурирующих объяснения проблемы доверия в Китае, таким образом, имеют совершенно разные последствия для политики. Если уныние является просто функцией слабой экономики, более сильный стимул должен его развеять. И наоборот, если г-н Поузен прав, стимул не оживит ни экономику, ни доверие.
В разные моменты прошлого года правительство Китая, казалось, было готово урегулировать спор. Чтобы стимулировать экономику, оно дало сигнал об ослаблении фискальной политики. Оно разрешило повторные продажи долгосрочных государственных облигаций и одобрило значительную квоту «специальных облигаций», которые местные органы власти могли бы продавать самостоятельно. Центральный банк Китая также предложил дешевое финансирование, чтобы помочь стабилизировать рынок недвижимости.
Но бюджетный дефицит страны, в широком смысле, на самом деле сократился в первой половине года, согласно Goldman Sachs. Было использовано мало финансирования центрального банка. А местные органы власти на удивление медленно выпускали облигации, даже несмотря на то, что другие источники доходов, такие как продажа земли, иссякли быстрее, чем предполагалось в бюджетных документах. «Местные органы власти становятся все более и более пассивными», — жаловался Чжао Цзянь из Исследовательского института Сицзин в отчете, который был быстро подвергнут цензуре властями.
Почему такая медлительность? Местные чиновники, возможно, не спешили бороться со слабым моральным духом, потому что сами испытывают своего рода кризис доверия. Чтобы обуздать коррупцию и обеспечить добросовестную реализацию приоритетов Пекина, лидер Китая Си Цзиньпин ограничил местные полномочия и подверг кадры более пристальному контролю. У чиновников низшего звена теперь меньше полномочий, но больше ответственности, отмечает Джессика Титс из колледжа Миддлбери. Их власть снизилась. Риск их наказания возрос.
Число дел, поданных Центральной комиссией по проверке дисциплины, китайским борцом со взяточничеством, выросло на 28% в первой половине этого года по сравнению с годом ранее. Чиновники работают дольше и тратят больше времени на заполнение форм. В этом контексте местные политики неохотно проявляют какую-либо смелую инициативу. Они рассуждают так: «Чем больше вы делаете, тем больше ошибок вы сделаете», по словам г-жи Титс, которая опросила чиновников по таким вопросам в 2022 году. Пекин может призвать к расходам на стимулирование экономики сегодня. Но также возможно, что он будет критиковать возникающие в результате этого долги или выбор проектов в будущем.
Г-жа Титс обнаружила, что треть местных чиновников уволились бы, если бы у них была такая возможность, настолько несчастными они были на своих должностях. Чтобы восстановить веру частного сектора в политику, Китай должен сначала восстановить моральный дух своих политиков. Возможно, Политбюро сможет повести их за собой в песне. ■
Для получения более подробного экспертного анализа крупнейших событий в сфере экономики, финансов и рынков подпишитесь на Деньги решают всёнаша еженедельная рассылка, доступная только подписчикам.