Миллиардер Говард Лютник на этой неделе предпримет третью попытку пошатнуть доминирование CME Group на рынке фьючерсов на процентные ставки. Высокие ставки в игре продемонстрируют оживленную перепалку между трейдером из Нью-Йорка и опытным руководителем Чикагской биржи Терри Даффи.
Компания BGC Group под руководством Лютника впервые начнет торговлю фьючерсами на процентные ставки на своей площадке FMX, что станет прямым нападением на одну из самых больших крепостей на мировых финансовых рынках: контроль CME над фьючерсами на ставки и государственный долг США.
Его поддерживают группа банков и торговых фирм включая Goldman Sachs, JPMorgan и Citadel Securities.
Для CME действия Лютника представляют потенциальную угрозу прибыли. Комплекс процентных ставок чикагской группы является ее крупнейшим источником дохода, на долю которого приходится 28 процентов от ее оборота в размере 5,6 млрд долларов в прошлом году. В прошлом месяце CME обрабатывала более 11 млн контрактов в день по казначейским облигациям и краткосрочным фьючерсам.
Но цена акций группы падает, и в этом году она потеряла свою давнюю корону самой дорогой биржевой группы в мире, уступив ее американскому конкуренту Intercontinental Exchange. Тем не менее, ее рыночная капитализация в $77 млрд затмевает $4,8 млрд BGC.
«Запуск FMX — это то, на чем инвесторы очень, очень сосредоточены. Я думаю, что одна из причин, по которой акции CME в последнее время отстают от своих аналогов, заключается в нависании FMX и конкурентной угрозе, которую он представляет», — сказал Патрик Моли, старший аналитик-исследователь Piper Sandler.
Затянувшийся запуск BGC также привел к публичной ссоре между Лютником и Даффи, который даже пригрозил американским регулирующим органам, чтобы те отпугнули нарушителя.
Лютник, который первым встряхнул устоявшийся мир рынков облигаций, где доминировали телефоны, создав в конце 1990-х годов электронную торговую площадку eSpeed, говорит, что извлек уроки из предыдущих неудач, когда у него не было поддержки или инфраструктуры.
Он был настроен оптимистично в своих частых выступлениях на финансовых телеканалах и указывал на захват BGC 30-процентной доли рынка в сложной торговле казначейскими облигациями, где доминируют дилеры — в основном на CME.
«Никто еще не говорил, что у них перчатка на CME. Для меня 30 пунктов доли рынка звучит как перчатка», — Лютник сказал CNBC в июле, назвав процентные ставки CME и фьючерсные контракты Казначейства «совершенной монополией».
Даффи быстро отреагировал на том же деловом телеканале. «Я не собираюсь просто сидеть сложа руки, пока он говорит об этих цифрах и о том, как растут его проценты, и мы — эта огромная монополия, за которой он собирается прийти и разрушить. Это ложь», — сказал он.
Скандал грозит перекинуться на Вашингтон. В прошлом месяце Лютник был назначен сопредседателем переходной команды бывшего президента Дональда Трампа и является донором и сборщиком средств для кампании Трампа.
Даффи, начавший свою карьеру в чикагских торговых ямах в 1981 году, также предупреждал политиков и высших должностных лиц о потенциальной угрозе для налогоплательщиков США.
FMX будет проводить клиринг своих фьючерсов в LCH, клиринговой палате, контролируемой London Stock Exchange Group, которая обрабатывает свопы на сумму более 162 трлн долларов США.
Клиринговые палаты являются важнейшим звеном на фьючерсных рынках, поскольку они могут существенно сократить общие торговые издержки за счет компенсации маржи или страховки, которую трейдеры должны вносить для обеспечения своих сделок.
Участники рынка ожидают, что эта причуда финансовых рынков станет решающим фактором между успехом и неудачей. Моли оценивает, что клиенты CME в совокупности экономят около $7 млрд, размещая около $37 млрд в качестве обеспечения по свопам.
«Если все остальное одинаково, и вы получаете очень большую экономию маржи, то было бы разумно играть на фьючерсах FMX», — сказал Такер Дона, руководитель отдела развития бизнеса компании Baton Systems, специалиста по пост-трейдинговой обработке. «Но все будет зависеть от ликвидности. Если ликвидности не будет, то ничего не получится, даже с некоторой маржинальной компенсацией».
На прошлой неделе CME сообщила, что объем торгов и открытый интерес (показатель глубины рынка деривативов) по ее контрактам на процентные ставки Sofr достигли рекордных уровней в преддверии резкого снижения ставки Федеральной резервной системой.
Даффи не согласен с тем, что клиринг может проводиться в Лондоне. Летом он сослался на надзор Банка Англии за Лондонской биржей металлов, которая в 2022 году спорно разорвала фьючерсы на никель на сумму 12 млрд долларов, сведя на нет огромные убытки и прибыль после того, что LME назвала «беспорядочными» движениями в стремительно растущей цене металла.
«Что произойдет, если это произойдет с суверенным долгом США? Что это будет означать для американских налогоплательщиков?» — сказал он тогда.
«Разрешение на офшорный клиринг фьючерсов на суверенный долг США под юрисдикцией иностранного регулятора — это практика, которую США никогда ранее не одобряли», — заявил Даффи в своем заявлении в ответ на Financial Times.
Руководитель CME также предупредил, что офшорный клиринг может привести к сбоям на фьючерсном рынке (не уточнив, каким образом), что, в свою очередь, может привести к повышению стоимости заимствований в США, если хеджирование станет более затруднительным.
BGC, контролируемая Cantor компания, которой принадлежит FMX, ответила на обвинения, начав телеконференцию по доходам с категорического отрицания того, что она пыталась провести клиринг казначейских облигаций в Лондоне, и указав, что ее клиринг казначейских облигаций идентичен процедурам CME.
LCH заявила, что с 2001 года ее деятельность регулируется Комиссией по торговле товарными фьючерсами, основным регулятором деривативов США, и что она обязана хранить обеспечение для клиентов фьючерсов США в США. LCH не прокомментировала место клиринга для FMX.