Engaged Capital может предложить рецепт повышения стоимости акций Portillo

Бизнес: Портильо владеет и управляет ресторанами быстрого питания в Соединенных Штатах. Компания предлагает хот-доги и сосиски в чикагском стиле, сэндвичи с итальянской говядиной, бургеры на углях, рубленые салаты, рифленый картофель и шоколадные коктейли. Portillo’s также предлагает свою продукцию через свой веб-сайт, приложение и некоторые сторонние платформы.

Рыночная стоимость акций: $901 млн ($12,27 за акцию)

Помолвлен объявил что они связались с Портильо относительно возможные шаги по улучшению бизнеса компании, в том числе путем оптимизации работы ресторанов, повышения рентабельности продаж на уровне ресторанов, улучшения корпоративного управления за счет потенциальных изменений в составе совета директоров и изучения возможности продажи компании.

Portillo’s — это культовая сеть ресторанов быстрого питания на Среднем Западе, основанная более 60 лет назад. В меню присутствуют итальянские сэндвичи с говядиной, хот-доги и молочные коктейли. Компанию приобрела частная инвестиционная компания Berkshire Partners в 2014 году от основателя примерно за $1 млрд. Berkshire вывела ее на биржу в октябре 2021 г. 20 долларов за акциюи акции взлетели до $54,22 за акцию примерно через месяц. С тех пор Berkshire продала свою позицию с 66% до 19%, в то время как акции снова упали ниже цены IPO. Чикагские заведения Portillo по-прежнему остаются одними из самых продуктивных ресторанов быстрого обслуживания в отрасли со средним объемом продаж $11 млн и 30% ресторанной маржой. Заведения за пределами Чикаго достигли AUV от $6 млн до $7 млн, что более чем вдвое превышает средние показатели ресторанов быстрого обслуживания и ресторанов быстрого обслуживания в отрасли.

Хотя у Portillo’s гораздо больше AUV, чем у его конкурентов, у компании даже больше средняя площадь, чем у конкурентов. Хотя руководство уменьшает размер магазина, магазины по-прежнему в 1,5–3 раза больше, чем у конкурентов. Но размер магазина — это только одна из проблем. Эта проблема усугубляется практикой компании владеть своими зданиями, несмотря на аренду земли, на которой они находятся. В бизнесе, где первостепенное значение имеет возврат наличных, такая структура не имеет большого смысла. Помимо того, что строительство магазинов обходится дороже (от 6 до 7 миллионов долларов, что в два-три раза выше, чем у конкурентов), эти большие площади привели к неэффективности труда, обслуживания и различных других расходов внутри ресторана. Кроме того, руководство медленно внедряло механизмы управления трафиком, такие как программы лояльности и киоски заказов, оба из которых оказались успешными для конкурентов. Наконец, хотя клиенты очень высоко оценивают еду и бренд, узнаваемость бренда не так высока, как могла бы быть, вероятно, отчасти из-за низкого маркетингового бюджета: 1% от выручки по сравнению с 2–3% у растущих аналогов.

Хорошей новостью является то, что все эти проблемы создают множество возможностей, и многие улучшения ценности уже реализуются. Руководство объявило об открытии нового проекта «Ресторана будущего» в четвертом квартале, который сократит площадь до 6300 квадратных футов (с 10 000 квадратных футов) и снизит затраты на строительство примерно до 5,2 млн долларов (с 6 млн до 7 млн ​​долларов). Это хороший признак того, что они признают проблему и делают шаг в правильном направлении, но это лишь малая часть того, что можно сделать для оптимизации распределения капитала. Кроме того, руководство начало инвестировать в технологии и тестировать небольшие киоски, чтобы стимулировать рост продаж в том же магазине, возобновив операционный фокус на drive-thru и сократив время ожидания. Компания также проводит большую рекламную инициативу в Чикаго, чтобы совпасть с началом сезона НФЛ. Это отличные шаги, но темпы этих инициатив слишком медленные.

Engaged считает, что, став активным акционером и пригласив нового главного операционного директора в Portillo’s, можно ускорить и оптимизировать улучшения в компании, что приведет к расширению этой любимой региональной сети до национального бренда. В настоящее время акции Portillo’s торгуются по цене, в 10 раз превышающей форвардную прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации. Это существенная скидка по сравнению с другими, гораздо более устоявшимися, известными и национальными QSR, такими как Shake Shack (в 24 раза) и Chipotle (в 27 раз). Чтобы сократить этот разрыв, потребуются значительные улучшения распределения капитала, технологические инициативы, маркетинговые планы, реструктуризация недвижимости и операционные улучшения. Engaged поддерживает руководство и ожидает, что они наймут сильного оператора на вакантную в настоящее время должность главного операционного директора. Engaged имеет большой опыт в этой отрасли и, возможно, прав, но мы считаем, что это тяжелая работа для активистской кампании — больше, чем обычно. Мы думаем, что это займет больше, чем просто новый COO, но и директора с опытом в финансах, маркетинге, технологиях и недвижимости. Engaged сама по себе имеет большой послужной список в этом секторе и имела места в советах директоров в Del Frisco’s и Jamba, в дополнение к согласию на независимое место в совете директоров в Shake Shack. Мы ожидаем, что фирма будет искать место в совете директоров в Portillo’s, и компания, безусловно, могла бы извлечь выгоду из опыта и институциональной перспективы, которые Engaged привносит в игру.

Наконец, если руководство не может создать акционерную стоимость посредством этих операционных улучшений, может быть стратегическая игра. Berkshire Partners вывела эту компанию из каменного века в 20-й век. Теперь кто-то должен принять эстафету и вывести ее в 21-й век и будущее. Это может быть другая частная инвестиционная фирма или стратегический инвестор с инфраструктурой и командой, чтобы быстро превратить Portillo’s в национальный бренд.

Кен Сквайр — основатель и президент 13D Monitor, институциональной исследовательской службы по вопросам акционерного активизма, а также основатель и управляющий портфелем 13D Activist Fund, паевого инвестиционного фонда, который инвестирует в портфель инвестиций активистов 13D.