Фили экономисты и инвесторы, привыкшие смотреть на графики, зубчатые пики гор Титон обладают более чем мимолетным сходством с финансовыми трендовыми линиями. Они также образуют фон для одной из самых долгожданных речей центрального банка года: ежегодные размышления председателя Федеральной резервной системы в конференц-зале в Джексон-Хоул, расположенном в долине ниже хребта Титон. 23 августа Джером Пауэлл не разочаровал. Он ясно дал понять, что, подняв процентные ставки так же резко, как и любой из склонов вдалеке, центральный банк теперь готов начать спуск.
Речь г-на Пауэлла была ближе, чем любое из его предыдущих замечаний, к объявлению победы над инфляционным всплеском после пандемии COVID-19, даже если он не мог заставить себя сказать это настолько прямо. Инфляция находится «на том, что все больше кажется устойчивым путем к нашей цели в 2%», — сказал он. Но поддержание стабильных цен, определяемое ФРС как магический уровень годового прироста в 2%, — это лишь одна часть ее двойного мандата. Другая часть — максимальная занятость, и именно в этом, по словам г-на Пауэлла, теперь заключаются его опасения. «Риски повышения инфляции уменьшились. А риски понижения занятости возросли», — сказал он.
Для центрального банка, больше обеспокоенного перспективами рынка труда, чем инфляцией, рецепт достаточно прост: начать смягчать денежно-кредитную политику. «Направление движения ясно», — сказал г-н Пауэлл. Менее ясным является темп движения. Благодаря своему агрессивному курсу ужесточения в течение последних двух лет, ФРС начнет сокращение с высоты, подобной Тетону, по крайней мере, относительно недавней истории, с краткосрочными ставками заимствований, установленными в настоящее время между 5,25% и 5,5%.
Согласно ценообразованию на рынке облигаций, инвесторы ожидают, что ФРС сделает небольшое сокращение на четверть пункта на своем следующем заседании в сентябре, за которым последуют еще около двух процентных пунктов сокращений в течение следующего года. Ничего из этого не высечено на камне. Некоторые увидели в голубином тоне г-на Пауэлла открытие двери для большего сокращения на полпункта в следующем месяце. Г-н Пауэлл, как всегда, стремился оставить гибкость ФРС, заявив, что ее действия будут зависеть от входящих данных и баланса рисков.
Критический вопрос заключается в том, насколько на самом деле обеспокоен г-н Пауэлл рынком труда. Попытка получить хорошее представление о занятости стала сложной из-за сочетания высокой иммиграции, которая увеличила пул потенциальных работников, и постепенной постковидной нормализации экономика. Комментарии г-на Пауэлла отразили часть этой путаницы. Он отметил, что рынок труда существенно охладился, а уровень безработицы вырос до 4,3%, что почти на процентный пункт выше минимума в начале 2023 года. «Мы не стремимся и не приветствуем дальнейшее охлаждение условий на рынке труда», — заметил он. В то же время он сказал, что этот рост стал результатом не увольнений, а увеличения предложения рабочей силы. Другими словами, он, похоже, не видит рецессия как неминуемую угрозу.
Г-н Пауэлл также использовал свою речь как частичное опровержение тех, кто критикует ФРС за слишком медленное повышение процентных ставок в 2022 году. Он напомнил аудитории из центральных банкиров и выдающихся экономистов со всего мира, насколько необычными были экономические условия во время пандемии, и как большинство предполагало, что рост цен будет временным и исчезнет по мере восстановления цепочек поставок и замедления стимулируемого спроса. «Хороший корабль Переходный «Было многолюдно», — сказал он. «Мне кажется, я вижу сегодня там товарищей по команде», — добавил он, вызвав много смеха, прежде чем объяснить, с какой готовностью ФРС действовала, когда стало очевидно, что инфляция оказалась устойчивой.
Утром перед выступлением г-на Пауэлла Титоны были окутаны дымом от бушующего лесного пожара. К концу его речи большая часть дыма рассеялась — обнадеживающая метафора для ФРС, которая заканчивает тушить угли инфляции. Но рассеивание дыма на самом деле просто отражало изменение направления ветра, напоминание о том, что пока рынок труда слабеет, г-ну Пауэллу еще рано объявлять о полной победе. ■