Danske Bank: впереди значительный возврат капитала (OTCPK:DNSKF)

Данске Банк А/С (ОТКП:DNSKF) сообщила о положительных операционных результатах во втором квартале, а ее избыточный капитал позволяет ей выплачивать значительные дивиденды в течение следующих нескольких лет.

Как я уже говорил в предыдущие статьиЯ понимаю Danske как один из лучших европейских банков и хорошая доходная игра, благодаря своей высокой дивидендной доходности, которая устойчива в долгосрочной перспективе. Неудивительно, что его акции выросли более чем на 40% за последний год, превзойдя европейский банковский сектор за тот же период, как показано на следующем графике.

Поскольку сегодня банк отчитался о прибыли за второй квартал 2024 года, я думаю, что сейчас самое время проанализировать его последние финансовые показатели и обновить инвестиционную модель, чтобы понять, остается ли он хорошим источником дохода в европейском банковском секторе.

Доходы Danske за второй квартал 2024 года

Danske опубликовала свои финансовые показатели, связанные с 2-й квартал 2024 г.превзойдя ожидания рынка как по верхней, так и по нижней границе. Вдобавок ко всему, компания также объявила о более высокой доходности капитала, чем ожидалось, что привело к положительной реакции цены акций, когда ее акции выросли более чем на 7% за день.

В первой половине 2024 года Danske продолжил извлекать выгоду из среды высоких процентных ставок, что привело к чистому процентному доходу (NII) в размере почти 2,7 млрд долларов США, что на 11% больше, чем в предыдущем году. Этот положительный результат был в основном поддержан его казначейским сегментом, в то время как объем кредитования и снижение депозитов оказали небольшое отрицательное влияние на NII банка.

В первой половине 2024 года чистый процентный доход составил около 67% от общей выручки, что свидетельствует о том, что Danske имеет значительную зависимость от процентных ставок, хотя и не входит в число наиболее подверженных влиянию европейских банков, у которых чистый процентный доход обычно составляет 75–80% от общей выручки.

Учитывая, что Европейский центральный банк недавно начал снижать ставки, что было последовало датским центральным банком из-за привязки валюты к евро, и прогнозируется дальнейшее сокращение, это должно привести к сдерживанию чистого процентного дохода в следующих кварталах, и, скорее всего, чистый процентный доход Danske, вероятно, достигнет пика во втором квартале 2024 года. Действительно, в квартальном исчислении чистый процентный доход оставался неизменным, поддержанный объемами кредитования и депозитов, но в дальнейшем ожидается снижение чистого процентного дохода из-за более низких ставок.

Несмотря на это, ожидается, что выручка сохранит положительную траекторию в следующих кварталах, подкрепленную более высоким комиссионным доходом. В первой половине этого года комиссионный доход составил более 1 млрд долларов, что на 13% больше, чем в предыдущем году, что было обусловлено более высокой активностью клиентов в банковском сегменте и сильными показателями рынка долгового капитала. Чистый доход от страхового бизнеса также показал хорошие результаты, поскольку клиенты перевели деньги с депозитов на сберегательные продукты.

Единственной статьей доходов, которая показала снижение выручки в первом полугодии 2024 года, стал доход от торговли, который составил всего 200 миллионов долларов США (-38% в годовом исчислении), однако Danske не сильно зависит от дохода от торговли, и общее влияние на выручку было незначительным.

Благодаря более высокому чистому процентному доходу и комиссионному доходу общая выручка увеличилась до более чем $4 млрд в первой половине 2024 года, что на 9% больше в годовом исчислении. На весь год прогноз банка заключается только в увеличении выручки, что кажется довольно консервативным, учитывая его положительную операционную динамику в первом полугодии, в то время как рынок ожидает, что выручка составит около $8,2 млрд (+8% в годовом исчислении).

Что касается расходов, Danske сообщила об операционных расходах в размере $1,87 млрд в первом полугодии 2024 года, что всего на 1% больше, чем в предыдущем году. Это довольно хорошо, учитывая инфляционную среду и давление роста заработной платы в Дании и других странах Северной Европы, показывая, что Danske смогла компенсировать это давление за счет сокращения расходов в других местах.

Соотношение расходов к доходам составило менее 46% в первой половине 2024 года, что ниже среднесрочного целевого показателя около 50%, что означает, что его эффективность уже достаточно высока и позволяет банку продолжать инвестировать в технологии и цифровизацию для повышения своей эффективности в ближайшем будущем.

Что касается качества активов, Danske сохранил превосходное кредитное качество в европейском банковском секторе, и, несмотря на более высокие ставки в последние годы, потребители и корпорации сохранили высокие уровни платежеспособности в течение всего этого периода. Действительно, в первой половине 2024 года Danske сообщила об отмене резервов на сумму 14 миллионов долларов, что свидетельствует о том, что кредитное качество по всему ее кредитному портфелю остается на очень здоровом уровне.

По прогнозам Danske, в 2024 году уровень риска несколько возрастет из-за макроэкономической и геополитической неопределенности, а резервы на покрытие рисков составят около 87 млн ​​долларов США. Это все еще довольно низкий показатель, который, как ожидается, не окажет существенного влияния на прибыль.

Благодаря более высоким доходам, хорошему контролю над расходами и устойчивому кредитному качеству чистая прибыль Danske в первом полугодии 2024 года выросла на 13% в годовом исчислении до более чем 1,6 млрд долларов США, а ее коэффициент рентабельности капитала (ROE), ключевой показатель прибыльности в банковском секторе, составил 13,1%. За весь год прогноз чистой прибыли был повышен и теперь ожидается в пределах 3,1–3,3 млрд долларов США, в то время как ранее Danske ожидал чистую прибыль ниже 3 млрд долларов США, что свидетельствует о том, что ее операционная динамика в первой половине года была лучше ожиданий, а темпы снижения процентных ставок, вероятно, будут умеренными во второй половине этого года.

Что касается капитализации, банк занимает очень сильную позицию, учитывая, что его коэффициент CET1 составлял 18,5% на конец июня, что делает его одним из самых капитализированных банков в Европе. Учитывая, что его цель — к 2026 году коэффициент CET1 должен быть выше 16%, Danske имеет значительную избыточную позицию капитала и не нуждается в сохранении большой прибыли в будущем, что позволяет вернуть акционерам значительный капитал в течение следующих нескольких лет.

Действительно, учитывая такую ​​сильную позицию по капиталу и недавнее соглашение о продаже своего розничного бизнеса в Норвегии, которое, как ожидается, будет закрыто до конца 2024 года, у Danske достаточно капитала, который можно вернуть акционерам.

Это существенное отличие от предыдущих лет, когда неопределенность в вопросах борьбы с отмыванием денег (AML) в Эстонии и расходы на расчеты с различными органами власти и регулирующими органами привели к небольшим выплатам акционерам в период с 2018 по 2022 год. Поскольку этот вопрос был урегулирован в 2022 году, Danske сейчас находится на другом этапе и может сосредоточиться на доходности капитала как на одной из самых привлекательных сторон своего инвестиционного проекта.

Действительно, Danske удивил объявляем промежуточные дивиденды будет выплачено в ближайшие дни в размере 7,50 датских крон (1,09 долл. США) за акцию, что составляет около 56% от прибыли за первое полугодие 2024 года. Инвесторам следует иметь в виду, что Danske исторически выплачивала только одну дивиденды в годТаким образом, промежуточные дивиденды не ожидались, что свидетельствует о том, что у Danske явно имеется избыточный капитал и ей не нужно удерживать прибыль.

Кроме того, банк также намерен распределить специальные дивиденды в размере около 800 миллионов долларов, когда продажа своего розничного подразделения в Норвегии Нордеа (OTCQX:NRDBY) закроется в ближайшие месяцы, поскольку после этой продажи нет необходимости увеличивать коэффициент достаточности капитала.

Что касается прибыли за 2024 год, он хочет распределить всю оставшуюся чистую прибыль в 2025 году, после чего снова возобновит ежегодную частоту дивидендов. Однако, учитывая сильную позицию банка и его способность к органическому формированию капитала, существует некоторая вероятность того, что Danske выплатит больше специальных дивидендов или осуществит обратный выкуп акций в ближайшие пару лет, что усилит его политику совокупного возврата капитала.

В соответствии с оценки аналитиковего общий дивиденд, связанный с прибылью за 2024 год, не считая его «специальных» дивидендов, связанных с выручкой от продажи бизнеса личных клиентов в Норвегии, как ожидается, составит 15,2 датских крон (2,22 долл. США) за акцию, что представляет собой рост на 5% в годовом исчислении. При текущей цене акций это приводит к форвардной дивидендной доходности около 7%, что весьма привлекательно для инвесторов в доход и выше среднего показателя по европейскому банковскому сектору.

Что касается оценки, то Danske в настоящее время торговля при 1,02x балансовой стоимости, аналогичная оценка по сравнению с тем, когда В последний раз я анализировал банк. Хотя это представляет собой премию к его исторической оценке за последние пять лет (0,7x балансовой стоимости), инвесторам следует учитывать, что из-за проблемы с отмыванием денег его оценка была довольно низкой по сравнению с его фундаментальными показателями и существенно переоценена с конца 2022 года.

Несмотря на это, по сравнению со своими скандинавскими коллегами, такими как Nordea или Сведбанк (OTCPK:SWDBY), Danske продолжает торговаться с дисконтом, учитывая, что его аналоги торгуются в среднем с более чем 1,2x балансовой стоимости. Этот дисконт, похоже, не оправдан, поскольку банк уже урегулировал свои исторические проблемы, связанные с AML, что означает, что его оценка кажется привлекательной на текущих уровнях.

Заключение

Danske сообщила о положительных операционных показателях в первой половине года и удивила рынок промежуточными дивидендами, которые будут выплачены в ближайшие дни, а также амбициозными планами по возврату избыточного капитала акционерам в течение следующего года. Это ясно показывает, что Danske может распределить большую часть своей прибыли среди акционеров в будущем, что делает ее дивидендную доходность в размере 7% устойчивой и весьма привлекательной для инвесторов в доход. Вдобавок ко всему, ее текущая оценка также кажется нетребовательной, что делает Danske интересным выбором в европейском банковском секторе.

Примечание редактора: В этой статье обсуждается одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на основных биржах США. Пожалуйста, помните о рисках, связанных с этими акциями.