яF сегодняшние фондовые рынки есть своя версия великой миграции гну, это паническое бегство быков Nvidia. Уолл-стрит — это не Серенгети, а пронзительный рассказ Джима Крамера не идет ни в какое сравнение с нежными тонами сэра Дэвида Аттенборо. Но в других отношениях стремительный натиск инвесторов на акции американского производителя чипов был ничуть не менее захватывающим зрелищем.
Стремительно растущие продажи искусственного интеллекта от Nvidia (ИИ) процессоры подняли свою рыночную капитализацию с $350 млрд в начале 2023 года до $1 трлн, затем до $2 трлн, а затем, этим летом, до $3 трлн. В июне она обогнала Microsoft, ИИ— крупнейший производитель программного обеспечения, который считается крупнейшим покупателем его чипов, самая дорогая фирма в мире. Она продолжила терять этот титул — и 900 млрд долларов в стоимости — на фоне недавней паники на фондовом рынке, только чтобы отыграть большую часть своих потерь за последние несколько недель. Поскольку фирма готовится отчитаться о своих последних результатах 28 августа, почти все ожидают еще одного разгромного квартала. «Сколько денег вы заработали за эти годы, делая ставки против Дженсена Хуанга?» — риторически спросил г-н Крамер на своем CNBC шоу на прошлой неделе, ссылаясь на босса Nvidia. В наши дни медведь Nvidia, похоже, является вымирающим видом. Или, как мог бы прошептать сэр Дэвид, «Не Ursus nvidiaensis понимание.»
На каждый хедж-фонд, который сокращает свою долю в компании, другой, похоже, делает наоборот. Из 74 аналитиков Уолл-стрит, которые освещают деятельность Nvidia и отслеживаются Bloomberg, 66 советуют покупать больше ее акций; никто не предлагает продавать. Их средняя целевая цена акций через год подразумевает рыночную стоимость около $3,5 трлн. Джеймс Андерсон, опытный технологический инвестор, который был одним из первых инвесторов, дразнит, что Nvidia может стоить $49 трлн через десятилетие, что немного больше, чем общая стоимость сегодня С&П 500 индекса крупных американских фирм. Все, что для этого нужно, — это постоянный ежегодный рост продаж на 60% при текущей операционной марже в 60% или около того, плюс некоторые правдоподобные предположения о денежном потоке. (Текущий работодатель г-на Андерсона, Lingotto, принадлежит Exor, крупнейшему акционеру Экономист(Материнская компания ).
Инвестиционные банкиры Jefferies, Goldman Sachs и ЮБС прогнозируют, что годовые доходы Nvidia удвоятся в этом году, превысив $100 млрд, вырастут на половину в 2025 году и на двузначные цифры по крайней мере до 2027 года. К тому времени ее операционная прибыль может превысить $150 млрд — на треть больше, чем Apple, самый успешный источник дохода в сфере технологий, получил в прошлом году. Цифры становятся такими большими, такими быстрыми, что одно это должно заставить быков остановиться. Переведя дух, они, возможно, захотят поразмыслить над двумя противоречиями, таящимися в долгосрочной истории роста Nvidia.
Первый касается его основного поставщика. Nvidia дизайн чипов но не производит их. Это относится к TSMCтайваньский контрактный производитель микросхем, который доминирует на рынке передового кремния, используемого в ИИ Серверы. Поскольку спрос на них резко возрос, Nvidia перешла от одного из многих TSMCклиентов, вероятно, его второй по величине после Apple. Если это действительно «клиент Б», один из двух, которые представляют не менее 10% TSMCДоходы компании, которые, таким образом, должны быть раскрыты в регулирующих документах, составили 7,7 млрд долларов США. TSMC в прошлом году, по сравнению с $5,5 млрд двумя годами ранее. Учитывая, что большинство обязательств Nvidia по закупкам в размере $19 млрд на 2025 год, скорее всего, закончатся TSMCон вскоре может затмить нынешнего «клиента А», что принесло тайваньской фирме в 2023 году чуть менее 18 млрд долларов.
Даже когда Nvidia и TSMCСудьбы становятся все более переплетенными, однако их циклы продуктов расходятся. Ранее в этом году г-н Хуан пообещал запустить новый и улучшенный ИИ чип каждый год, а не каждые пару лет. TSMC поэтому находится в бешеной спешке по расширению мощностей, пообещав инвестировать до $32 млрд в этом году и, возможно, больше в 2025 году. Но ей все еще нужно как минимум 18 месяцев, чтобы построить новый завод. И поскольку они могут стоить $20 млрд за штуку, осторожные обсуждения с клиентами обычно начинаются за год или два. Неясно, как ускоренный график Nvidia вписывается в TSMCболее размеренный темп принятия решений. В качестве раннего признака проблем Nvidia задержала поставки своих последних чипов Blackwell на пару месяцев из-за технических неполадок.
Зависимость Nvidia от TSMC Также подчеркивается вторая напряженность в случае быков. Поскольку производитель контролирует объем и эффективность производства, единственный способ для Nvidia гарантировать, что она оправдает оптимистичные ожидания инвесторов по продажам, — это поднять цены. Чип Blackwell будет стоить на 20–25% дороже, чем предыдущее поколение, которое было в два раза дороже предыдущего. Каждый чип мощнее предыдущего, поэтому стоимость за единицу вычислительной мощности, вероятно, снижается. Но недостаточно быстро для клиентов.
В августе Энди Джасси, генеральный директор Amazon, чье подразделение облачных вычислений является крупным пользователем чипов Nvidia, признал, что он «услышал громко и ясно от клиентов, что они хотят лучшего соотношения цены и производительности». Его компания инвестирует в собственные разработки. То же самое делают Google, Meta, Microsoft и Tesla. АМДконкурирующий разработчик микросхем, прошел путь от почти нулевого ИИ-продажи чипов в 2022 году до прогнозируемых $5 млрд в этом году. 19 августа он заявил, что купит ЗТ Systems, производитель серверов, помогая ему конкурировать с комплексным предложением Nvidia. Китайские технологические лидеры, такие как Huawei, которым американские санкции запрещают закупать топовое оборудование Nvidia, могут совершить прорывы, которые могут сделать с долей рынка Nvidia то, что нравится китайским конкурентам БИД сделал с Теслой в области электромобилей.
Выход, преследуемый медведем
Если предположить, что в конечном итоге появится потрясающее приложение (чего пока не произошло), генеративный ай вряд ли станет широко использоваться, если не станет намного дешевле; чатГПТ Запрос может стоить в семь раз дороже, чем поиск Google. Nvidia вскоре может сделать выбор между снижением цен для поддержки своего роста и сохранением цен для защиты своей прибыли. Пока что быки Nvidia думают, что могут получить и то, и другое. Запах иррационального оптимизма может стать слишком подавляющим для U. nvidiaensis сопротивляться. ■